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华尔街见闻
作为AI热潮的“新宠”，博通能否兑现市场的高期望？
过去两个月以来，芯片制造商博通股价飙升70%，市值突破1万亿美元，成为美国第七大上市公司，体现了投资者对其在AI芯片领域的爆炸式增长寄予厚望。
根据公司最新公布的财报，博通预计三季度AI处理和网络芯片收入将达51亿美元，同比增长60%，约占总销售额的三分之一。但这一指引仍没有部分乐观投资者预计的那么惊艳。财报公布后，博通股价已连跌两日。
据追风交易台消息，美银分析师Vivek Arya及其团队在其最新报告中也指出，在对博通的狂热背后，隐藏着高昂的开发成本、性能瓶颈以及高估值风险。
客户集中度高、估值高企亦丰策略
作为自定义AI芯片领域的先行者，博通早在数年前就开始为谷歌开发定制AI芯片，如今这个曾经的“副业”在AI热潮中变成了主要增长引擎。
美银称，定制芯片项目本质上具有较高的客户集中风险，而博通的AI收入可能高度依赖谷歌。
报告指出，谷歌TPU的订单可能占到博通ASIC收入的80%以上，这意味着一旦谷歌调整策略或转向其他供应商，博通将面临巨大波动。
据媒体报道，尽管博通预计将AI客户群多元化，但这一转变可能要等到2026财年下半年才能见效，且几乎没有外部指标来跟踪公司与潜在客户的合作进展，特别是那些深度使用英伟达生态系统的公司。
分析称，长期来看，博通最大的挑战可能是其市场比英伟达的更有限，因为定制AI芯片可能仍将是财力雄厚的科技公司的专属领域。
博通的估值问题也十分突出亦丰策略。
相关数据显示，博通的预期市盈率达33.6倍，较费城半导体行业指数溢价23%，接近十年来的最高溢价，同时较英伟达溢价13%。
还面临性能、成本和市场挑战
并且，定制AI芯片市场并非没有挑战。
TD Cowen分析师的报告指出，谷歌最新的定制AI芯片性能仅为英伟达对应产品的一半左右，勉强达到财务可行性的门槛。摩根士丹利分析师也表示，定制芯片性能问题“比人们想象的更为普遍”。
其次，即使定制芯片的生产成本远低于英伟达动辄3万美元的高端芯片，其配套系统（如光纤网络技术）往往比英伟达的铜线系统更昂贵，抵消了部分成本优势。更不用提开发适配软件的额外负担——英伟达的客户几乎可以直接“拎包入住”，而博通的客户则需自力更生。
此外，博通除了面临来自英伟达日益激烈的竞争，Marvell和联发科等芯片厂商也正在逐步蚕食其市场份额。
AI基建需求仍将支撑长期增长
尽管面临挑战，但美银仍整体看好博通的增长前景。
报告指出，虽然来自英伟达的竞争可能加剧，但AI浪潮的整体上升应该能够支撑博通的需求，博通的网络产品组合在AI集群的扩展需求中处于有利位置。
报告预测，博通2027财年约100亿美元的每股收益基于450亿美元的AI销售额，如果公司达到目标中点(750亿美元)，这种情况可能为每股收益带来13-14美元的增长潜力。
美银将博通目标价从240美元上调至300美元，重申“买入”评级，并维持其作为“计算领域顶级股票和行业前五大选择”的地位。
大摩也预计，到2027年，定制芯片市场规模将从去年的120亿美元增长到约300亿美元。这种增长趋势虽然不及英伟达所在的更广泛AI芯片市场（预计未来五年将以23%的年增长率增长，到2030年接近5000亿美元），但仍为博通提供了可观的增长空间。
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责任编辑：于健 SF069亦丰策略
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